Aktier: Investorerne trodser faresignalerne og følger trenden

Investorerne har indstillet sig på, at der kommer et brugbart resultat ud af toldforhandlingerne mellem USA og EU. Det er fortolkningen af de seneste måneders meget positive udvikling i aktiekurserne. Den positive udlægning af den udvikling er også, at investorerne ser fremad – og snart er fokus på 2026. Men måske investorerne alligevel er for optimistiske.

Normalt fører usikkerhed til, at investorerne kræver en højere risikopræmie. Jo større usikkerhed, jo større afkastkrav. Forhandlingstaktikken fra USA's side er tydeligvis at skabe kaos og forvirre modparten, og en sådan usikkerhed fører normalt ikke til stigende aktiekurser. Der derfor en reel risiko for, at investorerne har indregnet et for positivt scenarie af toldforhandlingerne. Uanset, hvordan man vender og drejer det, så er told en skat på forbrug, der fører til enten lavere efterspørgsel og/eller til lavere indtjening i virksomhederne. Investorerne rammes uanset hvad.

Det er således bemærkelsesværdigt, at aktiekurserne har rettet sig i en sådan grad, at de nu er højere end før "liberation day", hvor Trump annoncerede voldsomt høje toldsatser. Det indikerer, at der er rigelig af likviditet og risikovillig kapital i det finansielle system. Værdiansættelsen er også på et niveau, hvor investorernes implicitte afkastkrav er blevet reduceret i forhold til tidligere. Merafkastet på aktierne er afhængige af, at den meget positive udvikling i virksomhedernes indtjening, der allerede er indregnet i aktiekurserne ikke alene indfries, men også at væksten fortsætter. Aktiekurserne vil derfor i de kommende måneder være mere følsomme overfor dels skuffende økonomiske nøgletal og dels udmeldinger om forventningerne til indtjeningen fra virksomhederne, når de aflægger deres obligatoriske kvartalsregnskaber.

Aktiekurser: danske og globale aktier